：业绩超预期，白卡纸价格走高提升盈利能力

　　广发证券

　　一季度业绩超预期，吨纸盈利能力提升显著

　　公司一季度实现营业收入20.41亿元(YoY+31.98%)，归母净利润1.97亿元(YoY+1768.01%)，超出此前市场预期水平，加权平均净资产收益率较去年同期提升4.40pct至4.67%，一二月份公司白卡纸及文化纸提价落地情况较好，公司订单排产充足，原材料木浆价格自2月中旬以来有所回落，吨纸盈利能力提升显著。

　　行业供需格局较好，白卡纸产品提价落地部分对冲行业淡季影响

　　白卡纸从供需两侧改善显著，供给侧方面，卓创资讯显示前五大厂商产能占比接近80%，具备市场定价权，需求侧白卡纸在高端包装纸逐步替代灰底白板纸，当前白卡纸龙头均基本处于满产状态，3月下旬纸厂集中发出涨价通知，部分白卡纸品种涨价力度加大。虽然受季节性因素影响，部分烟卡纸厂增加排产白卡纸，近期白卡纸库存略有增加，但白卡纸产品提价落地与行业淡季影响对冲，且环保政策短期仍处于持续加码状态，公司75万吨白卡纸预计2019年年初开始投产，中短期行业无新增产能规划。

　　业绩弹性有望持续放大，关注白卡纸提价落地情况

　　公司自上市以来一直聚焦于造纸主业，产品质量出众，有望受益于行业景气度提升。据公司公告，年初以来公司白卡纸产品两次提价共提价600元/吨，产品涨价落实情况较好，利润弹性继续放大，后续重点关注3月末涨价函落地情况。预计2017-2019年归母净利润6.69、7.46、9.47亿元，当前市值对应2017年10.55XPE。由于年初以来白卡纸持续提价，吨纸盈间保持稳定，维持公司买入评级。

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